掌牛宝生死存亡之际，万科半年报里的一线生机：经营性现金流突然转正

本文作者--诗与星空|财经作家

恒大的故事画上了句号，很多人开始把吃瓜看戏的视线转移到了万科。

然而，星空君想要强调的是，万科和恒大是不一样的。

最为核心的一点，在恒大盲目上杠杆的时候，万科相对是非常保守。当年万科的发展口号是“轻资产重运营”，在恒大借债拿地的是时候，万科喊出来“活下去”。

保守意味着负债相对少一些（只是相对，依然压力重重）。

尤其是经过大股东化债操作之后，万科新发布的半年报，出现了一线生机。

也许有财报爱好者说了，万科不是继续巨亏吗？

房地产企业的财报不是这么看的：

由于收到房款的时候，通常是在预售期，还没有交房，此时不能计入营业收入，而是计入合同负债。代交房的时候，才能转入营业收入。

这会导致房企的利润表和实际经营情况脱节，而和真实经营情况息息相关的报表，是现金流量表。

最为关键的指标是经营性现金流量净额，而万科2026年的经营性现金流量净额转正了。

当然了，转正的金额还很小，并不能说明有了根本性的转变，但这是一个积极向上的趋势。

一、如何理解经营性现金流量净额

2025年全年，万科经营活动产生的现金流量净额为负的9.88亿元。2026年一季度，这个数字进一步恶化到负的21.63亿元。连续的经营现金流出，意味着公司每月的收入不足以覆盖支出，需要不断消耗存量现金。

2026年上半年，情况出现了变化。经营活动现金流量净额转正，达到4.95亿元。虽然金额不大，但方向性的转变比规模更重要。万科上半年的经营收入，已经能够覆盖经营支出，公司不再依赖融资输血来维持日常运转。

一方面，4.95亿元的规模相对于万科的体量来说微不足道。万科上半年营收701亿元，期末现金及现金等价物余额530.83亿元，4.95亿元的经营现金净流入，只是杯水车薪。

另一方面，从趋势看，从2025年全年的负9.88亿，到2026年一季度的负21.63亿，再到上半年的正4.95亿，现金流正在经历一个V型修复的过程。这个过程能否持续，取决于销售能否企稳、交付能否顺利、费用能否继续压降。

星空君认为，经营性现金流转正，是万科化险路上的一个重要节点。

它说明公司最危险的失血阶段可能正在过去。但530.83亿元现金及现金等价物对101.2亿元即将到期的公开债、23.95亿美元存续美元债来说，依然需要精打细算。

二、大股东的支持和代价

万科的化险，离不开第一大股东深圳地铁集团的支持。

深圳地铁集团是万科的第一大股东，持股比例约27%。2025年以来，深铁集团对万科的财务支持不断加码。2025年11月，深铁宣布向万科提供220亿元的支持计划，被行业称为史诗级救援。据万科2026年半年报，2026年上半年深铁累计向万科提供股东借款约45.2亿元；而自2025年以来，深铁累计输血万科已超过330亿元。

具体来看，2026年以来的输血动作密集而多样。

5月13日，万科与深铁签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》，深铁在2026年内向万科提供不超过25亿元的借款额度，截至公告日已实际发生借款23.59亿元。

7月21日，深铁与万科订立贷款协议，提供总额不超过5.19亿元的贷款，用于偿还公开债本息，万科以控股子公司5.19亿元应收账款回款作为质押。此前深铁还曾向万科提供不超过11.4亿元的股东借款，利率仅2.29%，期限最长3年，专项用于偿还公开市场债券本息。