自2月下旬以来，全球股市呈现明显的“东升西落”格局，即资本从西方市场撤离，流入以中国为代表的东方市场。分析师认为，“东升西降”的背后反映的是中美两国不同的宏观叙事。从技术面看，美股已现牛转熊信号，而中国资产可能会继续震荡向上。
本周，美股以“黑色星期一”拉开帷幕，受特朗普关税政策影响，美国经济衰退风险上升，忧虑情绪导致美股遭到集中抛售。截至周四收盘，与2月19日相比，道琼斯工业指数跌8.5%，标准普尔500指数跌10.1%，纳斯达克指数跌13.7%。
相比之下，截至周五午间收盘，上证指数自2月20日以来累计上涨1.9%，深圳成指涨1.7%，香港恒生指数涨4.8%。
分析人士认为，全球资本大迁徙反映的是中美两国宏观层面政策对金融市场的影响。美国方面，特朗普政府政策变化频繁特别是贸易政策反复，导致市场对未来的预期充满不确定性上证速配，同时近期公布的经济数据也加剧了市场对美国经济前景的担忧。中国方面，DeepSeek等中国人工智能企业的技术突破，成为本轮行情的关键催化剂，而政府对科创企业的扶持以及“稳楼市、稳股市”的顶层设计，进一步强化了投资者的信心。
“自春节DeepSeek横空出世以及人形机器人出圈后，带动投资者对国内科技的自信力大幅提升，伴随着1-2月制造业采购经理人指数PMI数据回暖、地产销量数据好于预期，由科技突破进一步引发‘中国资产重估论’使得市场风险偏好和交易情绪持续处于高位。”国投证券分析师林荣雄在研报中表示。
“与此同时，海外特朗普政府‘时而征收、时而取消’反复无常的贸易政策反倒加剧市场担忧，市场定价逻辑从‘加关税利好美元推升通胀、推迟关税利空美元利好美股’，转向定价‘政策表态反复’导致与盟友关系陷入紧张，风险偏好下降，叠加来自中国科技突破的冲击，诱发美国经济被‘瞎折腾’后步入衰退的担忧。”林荣雄说。
全球十大资管公司之一的东方汇理意大利首席投资官弗朗切斯科·桑德里尼（Francesco Sandrini）对界面新闻表示，从持仓角度来看，美国市场已不再是投资者强烈看多的对象，资金开始转向其他市场寻找新的增长故事。就中国而言，受益于科技创新和政府对内需的扶持，相关股票表现良好。
“在DeepSeek相关新闻发布后上证速配，投资者对中国股市——尤其是科技板块和恒生指数的兴趣有所增加。市场认为美国的一些科技和媒体巨头估值可能过高，促使美国和亚洲对冲基金（即‘快钱’）大力转向中国香港市场，掀起了一轮涨势。”桑德里尼说。
光大证券指出，从技术面来看，美股正在酝酿“牛转熊”，一个值得关注的信号是，美股三大指数已经全部跌破250天移动平均线，这代表着后续可能会继续向下。而港股走势良好，在经历回调后，有较大机会重新上升。
近期，高盛、摩根士丹利、花旗、瑞银纷纷上调中国股票评级，认为中国资产的估值更具吸引力。
2月，摩根士丹利将中国股票评级从“低配”上调至“平配”，这也是其时隔两年重新调整对中国股票市场的评级判断。
周一，长期超配美国股票的花旗，将美股的评级从“增持”下调至“中性”，同时将中国股票评级上调至“增持”，称“美国例外论”至少处于暂停状态。美国例外论，指的是投资者将欧洲和中国视为特朗普关税的受害者，并押注特朗普放松管制和对内减税等政策，将保障美国经济增长，从而推动美国股市和美元在全球市场脱颖而出。
花旗全球宏观研究和资产配置主管Dirk Willer在报告中称，鉴于DeepSeek的人工智能技术突破、中国政府对科技行业的支持以及仍然低廉的估值，中国股市即使在最近反弹之后看起来也很有吸引力，预计A股和港股仍有上行空间。
瑞银也表示看好A股和港股。“在大环境不确定性下，港股虽有盘整的可能性，但从估值、流动性和机构持仓来看，港股仍有望跑赢全球。”瑞银全球金融市场部中国主管房东明周二说，A股年初至今的走势相对平整，后市的增长动力更强。
银河证券表示，A股市场有望继续震荡上行，原因在于当前国内经济处于新旧动能切换的转型期，尤其是在新质生产力加速发展叠加一系列政策提振下，A股市场迎来结构性估值重塑机会。随着存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出，国内经济基本面有望呈现出逐步改善态势。中长期资金加速入市的背景下，市场运行趋于稳定，投资者信心将进一步增强。
“投资者当下的确开始质疑美国市场的‘例外主义’上证速配，并评估美国经济未来的滞胀风险。这意味着在关税等不确定性明朗之前，保持投资组合的多元化仍是明智的。”桑德里尼说。
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