专题：银华基金投顾每日观点百胜证券
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来源：银华基金投顾
核心观点
展望年内资产配置环境，确实有一定挑战。海外方面，美联储降息节奏的不确定性持续构成宏观扰动；境内政策层面，大规模增量政策出台的概率较低。当前各主要资产类别估值普遍处于偏高水平，也出现了当前市场对流动性预期边际变化百胜证券，而高估值环境或放大了价格波动幅度。
虽然在政策与经济周期自身动能的共同作用下，市场仍存在结构性机会，但难以复制前期的单边上涨行情，震荡加剧或将成为常态。在此环境下，在符合风险承受能力的前提下，建议投资者短期以防御为配置主线，可逐步增加对防御型资产的关注，在控制波动的同时为明年布局储备弹性。
隔夜海外市场消息引发全球资产价格联动，美国三大股指经历大幅波动，并对今日亚太市场开盘形成明显压力。（数据来源：Wind）
具体看昨晚美股表现，市场最初受益于某科技公司最新财报带来的积极情绪，推动美股高开，但随后公布的9月非农就业数据显著超出预期百胜证券，与此同时失业率却攀升至近四年高位。这一背离的数据组合，使市场对美联储未来货币政策路径的预判趋于复杂。（数据来源：Wind、华尔街见闻）
此外，多位美联储官员近期持续释放鹰派信号，强调当前金融环境仍属宽松，若过早启动降息周期，可能加剧通胀黏性并扭曲资产定价等等，这些信号进一步压制了市场对短期降息的期待，最终导致美股三大指数由升转跌，标普500指数盘中自高点回落逾3%，创下自四月关税风波以来的最大单日反转幅度。在降息预期推迟的背景下，美债市场表现相对强势。（数据来源：Wind、华尔街见闻，2025.11.20）
受隔夜美股情绪传导，今日亚太市场普遍承压，多数主要指数出现显著回调。同时国内债券也没有体现出股债跷跷板的效应，现货依旧窄幅下跌，而国债期货有明显下跌。全市场流动性的问题，可能需要关注。
全球多数主要股市显著下跌
Wind，截至北京时间2025.11.21
多数板块回吐近3月大部分收益
Wind，2025.8.1-2025.11.20，统计口径为申万风格指数
展望年内资产配置环境，确实有一定挑战。海外方面，美联储降息节奏的不确定性持续构成宏观扰动；境内政策层面，大规模增量政策出台的概率较低。当前各主要资产类别估值普遍处于偏高水平，也出现了当前市场对流动性预期边际变化，而高估值环境或放大了价格波动幅度。
虽然在政策与经济周期自身动能的共同作用下，市场仍存在结构性机会，但难以复制前期的单边上涨行情，震荡加剧将成为常态。在此环境下，在符合风险承受能力的前提下，建议投资者短期以防御为配置主线，可逐步增加对防御型资产的关注，在控制波动的同时为明年布局储备弹性。
再来看今天具体行情：
A股市场：三大指数今天弱势震荡。截至收盘，上证指数跌2.45%，深证成指跌3.41%，创业板指跌4.02%，市场全天成交额19836亿元，较上一交易日增加2610亿元。（数据来源：Wind、中国证券报，2025.11.21）
债券市场：30年期国债期货下跌0.31%。现货方面，多数国债收益率有所下行。（数据来源：Wind，2025.11.21）
其他重要信息：
1、美国9月非农新增就业人口11.9万，大超预期，前两月就业人口被大幅下修3.3万，失业率意外升至4.4%创四年新高。（数据来源：Wind、券商中国，2025.11.21）
2、美国上周首次申请失业救济人数超预期回落至22万，续请人数四年来最高。（数据来源：券商中国，2025.11.21）
3、大摩：放弃美联储12月降息的预期。11月20日，摩根士丹利放弃了此前对美联储将在12月会议上降息25个基点的预测， 9月就业报告显示经济具有韧性，尽管失业率略有上升，但就业岗位强劲增长表明经济趋于稳定。摩根士丹利目前预计美联储将在2026年1月、4月和6月降息，将政策利率目标区间降至3%-3.25%。（数据来源：券商中国，2025.11.20）
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责任编辑：宋雅芳 百胜证券
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